江蘇北人：深耕工業機器人集成 立足汽車零部件不斷拓展下游

2019-03-23 07:16來源://

原標題：江蘇北人：深耕工業機器人集成 立足汽車零部件不斷拓展下游

申萬宏源：周海晨/陳楨皓

投資要點：

工業機器人柔性焊接集成領域領先企業，私募股權與創投持股比例高。公司主要提供定制化的工業機器人集成生產線，處于工業機器人產業鏈上銜接本體與下游應用的關鍵節點，主要下游為汽車零部件生產等焊接應用場景，2018年焊接工業機器人系統集成收入占比達88％。發行前，公司創始人朱振友先生（控股股東）、林濤先生分別直接持有公司30.43％/8.20％股權，朱振友先生通過文辰銘源（持有4.06％的合伙份額）持股1.77％；私募投資基金上海涌控投資/蘇州工業園區創業投資分別持股9.65％/6.39％，其他私募股權或創投基金合計持股20.66％，其他19名自然人合計持股19.78％。

高研發投入支撐公司核心競爭力，連續五年業績實現高速增長。業績高速增長：2014-2018年，公司總營收從0.86億元增長至4.13億元，歸母凈利潤從864萬元增長至4841萬元，cagr分別達到48％/54％。研發投入不斷加大：在營收規模較小的2013-2015年，公司研發支出占總營收比例從2.57％提升至5.55％，在營收規模較大的2016-2018年，公司研發支出占總營收比例隨之下降至3.07％，但金額不斷增加，研發支出5年cagr64％。盈利水平相對穩定：從2015年開始，公司毛利率、期間費用率、凈利率穩定在26％/12％/13％左右。現金流情況好轉：2018年經營性凈現金流較去年同期+5918萬元，恢復至歷史正常水平，較上一年明顯好轉。

技術“高舉高打”，公司面臨巨大的進口替代空間與一定的毛利率提升空間。公司技術領先：公司自穩定性與精度要求高的汽車零部件行業焊接應用開始，依靠自身在柔性化、工藝應用、產線仿真、工控信息化、過程智能化等方面的核心技術優勢，在航空航天、軍工、船舶、重工等領域開展業務。科創板募投項目主要為智能化生產項目（2.25億元）、研發中心項目（6711萬元）提供資金支持，繼續強化自身的核心技術優勢，同時補充流動資金（7000萬元）。進口替代空間大：2017年國內汽車零部件制造業固投達9911億元（同比+14％），焊接自動化等領域被abb工程、安川首鋼等海外巨頭占據。公司2018年相關業務營收僅3.63億元，進口替代空間較大。公司毛利率仍有提升空間：公司2018年工業機器人系統集成業務毛利率為24.43％，通用集成行業的a股可比公司機器人（新松）2018年可比業務毛利率為36.40％、拓斯達2018h可比業務毛利率為39.95％；汽車產業鏈的克來機電2018年可比業務毛利率為35.72％，華昌達/三豐智能2018h可比業務毛利率為19.11％/27.42％，公司毛利率相比而言仍較低，在規模擴展、下游擴張的基礎上有一定的上升空間。

公司選擇適用預計市值不低于人民幣10億元、最近兩年凈利潤為正且累計不低于5000萬元的上市規則，我們認為宜采用可比公司pe估值法。我們認為，公司工業機器人集成業務技術與模式已較為成熟，特別是汽車行業焊接自動化滲透率已經非常高，公司處于利用核心技術拓展下游應用的時期，與多數a股上市的工業機器人集成商發展階段接近，應采用可比公司pe估值法進行估值。

風險提示：汽車需求出現較大幅度下滑、工業機器人集成行業競爭環境惡化、公司下游領域拓展受阻。

來源:金融界網站