山東是國內輪胎生產大省，產量占比在40%以上，山東東營的輪胎產量占山東地區的60-70%。東營廣饒地區是民營輪胎企業的聚集地，集群效應明顯，對輪胎行業景氣度的反應非常敏感。廣饒地區的輪胎生產以替換胎為主，配套胎較少，主要因為替換胎的需求量大且相對穩定。近期我們實地走訪了廣饒地區的部分輪胎生產企業、經銷商和出口商，其中的一些發現可以在一定程度上反映輪胎產業鏈的景氣狀況。

　　1）年后輪胎生產企業和經銷商的庫存壓力很大：由于前期原材料和輪胎成品的價格過快過猛上漲，經銷商在年前大量囤貨，基本處于滿庫狀態，也在一定程度上促成了終端需求大增的假象。年后3月本應是輪胎廠的銷售旺季，但當前經銷商和終端零售商仍處于庫存消化階段，補庫意愿非常低，輪胎廠出貨不暢，銷量較往年正常水平大減。此外，由于工廠方面已經習慣了年后就要復產，產銷不平衡導致輪胎生產商的庫存水平在3月不斷攀升，已經高于正常的庫存天數。

　　2）短期內規模較大的輪胎生產商下調輪胎價格的可能性不大：雖然當前原材料價格的跌幅較大，但短期內大的輪胎生產商挺價意愿較強，輕易不會降價銷售，主要是考慮到經銷商買漲不買跌的心態，因為一旦輪胎價格開啟下跌，經銷商的補庫積極性將更低，廠家庫存壓力會更大。后續輪胎生產商或會采取其他手段而非降價的方式進行促銷，本質上還是向經銷商讓利。

　　3）終端市場需求不容樂觀：根據我們走訪了解到的情況，無論是生產商還是經銷商普遍反映目前的終端市場需求不旺，并且輪胎產品一旦進入降價過程，終端消費欲望也會有所下降。此外，治超之后物流運輸車替換胎的生命周期會變長，對輪胎消費也將造成負面影響。對生產商來說，由于年前經銷商幾乎是滿庫存，年后足夠消化1-2個月，在各級經銷商和終端零售商逐漸消化前期的大量庫存后，預計5月份輪胎生產商的出貨狀況或會有所好轉。

　　4）我國出口的輪胎產品在國外市場的認可度較高：我國道路狀況非常復雜，綜合考慮了多重因素的輪胎行業標準實際高于國家標準。由于性價比高，我國出口的輪胎產品非常受歡迎，這是導致其他國家對華輪胎雙反的主要原因。

　　5）輪胎配方調整需要周期，且全系列調整的可能性很小：去年11月以來，合成膠價格持續倒掛于天膠，市場普遍較為關注輪胎企業的生產配方調整問題。根據我們走訪了解到的情況，以質量而非成本優先的輪胎生產商通常不會修改配方，主要是為了保證輪胎性能的穩定。此外，輪胎配方調整是個長期過程，配方的修改周期大概是半年。由于周期較長，輪胎生產商對期間原材料價格的走勢又通常判斷不清，為了降低風險，輪胎全系列調整配方的可能性很小，即便有所調整也是單個品種的。

　　2.1輪胎生產商一

　　調研企業主要有四塊生產業務：全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和輸送帶，在廣饒地區屬于中型民營輪胎廠。

　　出口情況：生產的全鋼胎中40%用于出口，對美國的出口占比約30%。出口受前期“雙反案”的影響有限，主要是各出口國家和地區的占比較為均衡，美國雙反調查后將出口轉移至其他國家和地區，并且由于出口輪胎的性價比高，國外市場很認可，轉移市場的難度不大，總體來看出口情況比較穩定。

　　庫存情況：前期原材料價格的漲幅過大，帶動輪胎價格不斷被上調，年前輪胎經銷商基本滿庫囤貨，目前還處在庫存消化階段。但是工廠方面習慣了年后就要復產，產銷不平衡導致工廠的輪胎成品庫存在不斷上升。往年經銷商年前不備貨，通常是在年后3月份輪胎廠搞一輪促銷后再備貨，所以往年3月對輪胎廠是銷售旺季，但當前經銷商的采購很不積極。年前工廠的大量出貨也主要是經銷商的囤貨行為，而非終端的消化。輪胎廠成品庫存的正常水平在30天左右，去年12月至今年2月份都處于非正常的火爆銷售階段，庫存天數很低，今年3月的庫存較往年上升了一周左右，約37天，輪胎廠的庫存上限約2個月。

　　輪胎調價情況：廣饒地區本輪全鋼胎價格的平均漲幅約25%，該工廠漲幅處于平均水平。雖然當前天膠與合成膠價格的降幅較大，但短期內輪胎廠下調輪胎價格的可能性不大，廠家挺價意愿較強，如果庫存進一步上升，會采取其他的促銷方式保證出貨。

　　2.2輪胎生產商二

　　調研企業在廣饒地區屬于規模較小的民營輪胎廠，以生產全鋼載重胎、真空胎和輕卡胎為主，還處于成長階段。

　　出口情況：中國道路狀況非常復雜，綜合考慮多重因素的輪胎行業標準實際高于國家標準。由于性價比高，中國輪胎產品出口歐美國家非常受歡迎，這是導致對華輪胎雙反的主要原因。該企業全鋼胎的出口價格較高，雖然相對其他企業不具備價格優勢，但現階段以做品牌為主，致力于打造中國出口輪胎中的高端品牌。

　　庫存情況：當前廣饒地區輪胎企業的生態環境較為惡劣，由于原材料成本大幅上漲導致資金緊張，許多輪胎企業倒閉或是兼并重組,2017年可能迎來輪胎行業的大洗牌。該廠3月份的銷售量不足往年的20-30%，2月份的成品庫存很少，3月庫存在持續累積，目前庫存45天左右。年前經銷商的庫存幾乎都是滿的，年后足夠消化1-2個月，目前經銷商的進貨積極性很低，生產企業出貨不暢。

　　輪胎調價情況：輪胎廠的挺價意愿比較強，輕易不會降價銷售，主要源于經銷商買漲不買跌的心態。雖然近期天膠和合成膠價格下跌，但一旦輪胎價格開始下調，經銷商更加不會進貨，廠家庫存會越來越高。后續廠家會采取其他的促銷手段增加出貨，本質是向經銷商讓利。

　　2.3輪胎經銷商一

　　該經銷商主要供應掛車廠的整車配套全鋼胎，在代理其他品牌的同時，自己也擁有獨立輪胎品牌，掛靠某輪胎廠進行生產。

　　庫存情況：目前該經銷商在掛靠工廠里的輪胎成品接近滿庫，年前的庫存水平很低，年后出貨困難。正常一個月的輪胎銷售量在4000條，目前銷量明顯下滑，3月份只有500條左右的銷量。往年經銷商在年后3月份備貨，5月開始向終端走貨。今年3月份經銷商基本不用備貨，年前庫存的貨能消化到5月份。

　　輪胎需求狀況：年前漲價氛圍下資金大概5天周轉一次，年后兩個月周轉一次，主要是終端需求跟不上。目前輪胎價格的漲幅仍然跟不上原材料價格漲幅，也是因為輪胎需求增量有限，預計5月中旬需求端可能有所起色，因為各級經銷商和終端需要一定時間來消化前期的大量庫存，此外原材料大幅降價后，后續輪胎廠利用促銷手段還是會激起經銷商的部分備貨意愿。

　　輪胎調價情況：雖然原材料價格大幅下跌，但大企業考慮的因素比較多，輕易不會下調價格，主要是基于經銷商買漲不買跌的心態，可能會采取其他手段而非降價的方式進行促銷。

　　小企業預計會更快下調價格。

　　2.4輪胎經銷商二

　　該經銷商擁有自己的輪胎加工廠，生產載重型全鋼子午線輪胎，一期投產60萬套/年，二期計劃投產160萬套/年。

　　庫存情況：年后無論是終端零售商還是經銷商處都有大量庫存，往年零售商庫存都保持很低水平，但前期價格上漲過程中進行了瘋狂補庫，也造成了終端消費大幅增長的假象。目前終端零售商和經銷商均處于庫存消化的階段，基本不補庫。3月本是輪胎廠的出貨旺季，目前出貨速度較往年明顯變慢。如果原材料和輪胎價格能夠繼續上漲，補庫積極性還會持續，但當前原材料價格明顯下跌，經銷商和終端零售商也進入了觀望階段。

　　輪胎需求狀況：目前終端市場需求不旺，出貨不暢，并且輪胎產品一旦進入降價過程，終端消費欲望也會有所下降。此外，治超之后物流運輸車替換胎的生命周期會變長，對輪胎消費也會造成負面影響。17年輪胎需求量比16年可能還是會有一定正增長，但預計幅度不大。

　　輪胎調價情況：輪胎廠不會輕易下調輪胎價格。通常輪胎價格上漲過程中輪胎生產商和經銷商之間沒有協議約定，但跌價過程中會有一定的保值協議。

　　2.5輪胎出口商

　　該出口商主要向歐美和中南美市場出口全鋼胎與半鋼胎。在接到國外訂單后，該出口商從東營和廣州地區的輪胎廠進貨，廠方報FOB價格，出口商加上一定利潤后直接從廠家發貨賣給國外經銷商，占用資金較少，沒有自己的成品庫存。

　　出口情況：半鋼胎出口占比約70%，全鋼胎占比30%，出口不具備明顯的季節性特征。之前半鋼胎雙反后美國市場的出口占比下滑，目前卡客車輪胎雙反案取消，出口訂單將不受影響。歐美是成熟市場，南美對出口商來說是新興市場，許多出口商尚未進駐。南美洲的巴西市場容量最大，雖然也對中國的全鋼和半鋼胎進行了反傾銷，但巴西國內的輪胎供應不足，而且對比從各國進口的輪胎看，中國輪胎即便加上反傾銷稅其價格還是低于美國，因此巴西仍傾向于從中國進口輪胎產品。中東市場并不是輪胎出口商的好選擇，因為出口風險較大，欠款現象多，信譽差，此外當地會將輪胎價格壓得很低。國內輪胎產品在國外市場通常是最便宜的，比高檔品牌如米其林等低50%左右。本輪輪胎漲價后，兩者的差異縮窄到20%。

　　國外經銷商庫存狀況：國外大經銷商的庫存通常在2到3個月，小經銷商的庫存在一個月左右。之所以國外比國內經銷商的庫存天數高，主要是要考慮航運周期等因素。從3月份的情況看，國外經銷商也不缺貨，由于近期原材料價格大幅下跌，國外經銷商在3、4月份處于觀望狀態，補庫積極性不高，導致工廠庫存壓力較大，預計后續輪胎廠會采取促銷手段刺激一定的補庫需求。

　　輪胎漲價情況：國外經銷商對原材料和輪胎成品漲價的反應不如國內經銷商敏感，不像國內經銷商那樣在前期輪胎價格上漲時大量囤貨，因此前期庫存不多，對漲價的反應也較慢，從2月才開始漲價，漲價的幅度也低于國內。出現這種現象的主要原因是兩類企業不同的原材料采購方式。國內輪胎企業多采用“現購現訂”的形式，受原材料行情變化的影響比較大，而跨國輪胎企業采購基本上采取期貨式，當原材料價格出現變化時，其受到的影響會滯后幾個月。

　　3投資建議

　　2月中旬以來天膠價格大幅下跌，除了原油價格下挫帶動整個能化板塊趨弱以及泰國拋儲的因素外，非常重要的原因是輪胎成品庫存積壓和終端需求不振。年前原材料和輪胎成品的價格過快過猛上漲，經銷商大量囤貨，也在一定程度上造成了終端需求大增的假象。年后經銷商和零售商普遍處于庫存消化階段，加上終端需求不振，補庫意愿非常低，導致輪胎廠出貨不暢，銷量較往年正常水平大減。輪胎生產商的庫存在3月不斷攀升，后續開工率或也將受到打壓。此外，我們在季報中也提及，二季度無論是治超政策還是基建投資對重卡產銷的提振作用都很可能弱于一季度，預計重卡產銷難現前期高增速，此外，治超本身也會提升物流運輸車替換胎的生命周期，從而對輪胎消費造成負面影響。出口方面，雖然美對華“雙反案”取消，但出口已在去年11月初暫停征收反補貼稅后獲得恢復性增長，后續全鋼胎出口由于“雙反案”取消而進一步增長的空間有限。

　　總體來看，我們維持季報中的觀點，二季度天膠供給端或有一定增長，但需求端增量有限，而由于供需季節性錯配，膠價或仍有一定支撐，但整體形式不容樂觀，1709主力合約或在【15000，18000】元/噸的區間震蕩。